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“對(duì)互金企業(yè)而言，上市有兩大好處，一是可以融資做大業(yè)務(wù)、增大品牌影響力，并可以利用資本市場(chǎng)背書(shū)，二是可以在此基礎(chǔ)上，當(dāng)備案制度正式落地時(shí)，可以對(duì)一些面臨困境的互金企業(yè)實(shí)施并購(gòu)。”7月31日，北京某互金公司一位高層表示。

一邊是眾多平臺(tái)頻繁爆出“跑路”消息，另一邊是一些企業(yè)爭(zhēng)相赴港上市，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)似乎正朝著兩個(gè)完全不同的方向疾馳。

網(wǎng)貸天眼數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，今年上半年共有6家互金企業(yè)向港交所提交了招股說(shuō)明書(shū)，其中3家已成功上市，另有2家通過(guò)借殼上市的方式登陸了港股資本市場(chǎng)。

這并非互金企業(yè)首次出現(xiàn)類(lèi)似的“上市潮”，與新一次不同的是，肇始于去年下半年的那股上市潮流，國(guó)內(nèi)互金企業(yè)更多將上市目光投向了大洋對(duì)岸的美國(guó)市場(chǎng)，宜人貸(YRD.N)、趣店(QD.N)等成為首批“吃螃蟹者”。

但與一些互金企業(yè)爭(zhēng)相上市不同的是，自6月以來(lái)，以唐小僧為代表的一批理財(cái)平臺(tái)，頻繁出現(xiàn)了“跑路”的情況。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在過(guò)去的僅僅50天時(shí)間中，國(guó)內(nèi)“爆雷”的P2P平臺(tái)便多達(dá)150余家。

21世紀(jì)資本研究院梳理發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)“爆雷”的多數(shù)理財(cái)平臺(tái)，存在違規(guī)經(jīng)營(yíng)、設(shè)立資金池以及設(shè)置高額利息等特點(diǎn)，平臺(tái)合規(guī)性方面存在嚴(yán)重不足。與此同時(shí)，一些資質(zhì)尚佳的平臺(tái)，則在“備案制度”落地時(shí)間不明確時(shí)，選擇上市來(lái)融資擴(kuò)大自有業(yè)務(wù)。

“對(duì)互金企業(yè)而言，上市有兩大好處，一是可以融資做大業(yè)務(wù)、增大品牌影響力，并可以利用資本市場(chǎng)背書(shū)，二是可以在此基礎(chǔ)上，當(dāng)備案制度正式落地時(shí)，可以對(duì)一些面臨困境的互金企業(yè)實(shí)施并購(gòu)?！?月31日，北京某互金公司一位高層表示。

再掀“上市潮”

7月31日，51信用卡(2051.HK)股價(jià)微漲0.24%，盤(pán)中跌幅一度接近7%，收?qǐng)?bào)8.240港元/股，市值來(lái)到97.81億港元。

這是51信用卡在港交所上市的第13個(gè)交易日。7月13日，51信用卡正式登陸H股，成為今年以來(lái)新一家登陸資本市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)。

網(wǎng)貸天眼數(shù)據(jù)顯示，除51信用卡外，今年上半年成功在港交所上市的互金企業(yè)還包括維信金科(2003.HK)和匯付天下(1806.HK)，此外另有天逸金融科技、凡普金科和我來(lái)貸三家在港交所提交了招股說(shuō)明書(shū)。

此外，還有“理想寶”借道協(xié)同通信(1613.HK)、積木集團(tuán)借道永駿國(guó)際控股(8187.HK)完成了港交所的亮相。

不過(guò)值得注意的是，雖然我來(lái)貸是7月初才遞交的招股書(shū)，但天逸金融科技和凡普金科均是今年3月即向港交所申請(qǐng)上市，但截至目前仍未成功登陸H股。

以凡普金科為例，這家擁有“愛(ài)錢(qián)進(jìn)”的互金企業(yè)，其此前提交的招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司在2015-2017年?duì)I收規(guī)模分別為2.6億、9.9億、42.2億，復(fù)合年增長(zhǎng)率為299.4%。2017年，其經(jīng)調(diào)整凈盈利為人民幣11.9億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

不過(guò)正如凡普金科目前還未登陸資本市場(chǎng)一樣，在其披露上市意圖后，外界即認(rèn)為其目前仍存在兩大風(fēng)險(xiǎn)。其中之一，為凡普金科雖然在去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)的雙暴增，但“愛(ài)錢(qián)進(jìn)”能否成功備案依然是個(gè)問(wèn)號(hào)。

據(jù)凡普金科招股說(shuō)明書(shū)顯示，“愛(ài)錢(qián)進(jìn)”在去年2月接到有關(guān)部門(mén)整改通知后，已經(jīng)按整改方案完成整改措施，但至招股書(shū)發(fā)布仍在等待有關(guān)部門(mén)驗(yàn)收，且尚未收到進(jìn)一步整改的通知。

7月31日，接近凡普金科人士對(duì)21世紀(jì)資本研究院表示，其上市事項(xiàng)仍在有序推進(jìn)中，但具體時(shí)間表未透露。

這一點(diǎn)與借貸寶情形頗為相似。此前傳言以500億估值，在今年實(shí)現(xiàn)上市目的的借貸寶，目前并未傳出任何有關(guān)上市的消息。不過(guò)公司內(nèi)部人士透露，借貸寶的上市事宜確在積極推進(jìn)，具體上市時(shí)間可能為明年，且上市地點(diǎn)也可能為港交所。

21世紀(jì)資本研究院發(fā)現(xiàn)，這并非互金企業(yè)首次掀起“上市潮”。去年下半年，趣店等多家互金企業(yè)成功在美國(guó)市場(chǎng)上市。

“與去年下半年相比，此次選擇赴港上市的根本原因，在于港交所今年對(duì)上市制度作出的修改，其中特意提及歡迎具有‘新經(jīng)濟(jì)’的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)港交所上市?！?月30日，一家正著手上市的互金企業(yè)負(fù)責(zé)人表示。

上文提及的北京某互金公司高層則認(rèn)為，互金企業(yè)上市的目的，除了希望借助資本市場(chǎng)做大品牌，利用資本市場(chǎng)為信譽(yù)背書(shū)，并借助融資做強(qiáng)業(yè)務(wù)外，還有重要的一點(diǎn)是隨著“備案制”的來(lái)臨，很多平臺(tái)或許很難從這個(gè)考驗(yàn)中“活下去”。

“這樣的話，一些已經(jīng)上市的互金企業(yè)，在通過(guò)上市倒逼監(jiān)管層下發(fā)備案資格后，還能利用資本市場(chǎng)融資對(duì)其它無(wú)法獲得資格的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，這樣從另一個(gè)角度做大公司資產(chǎn)和業(yè)務(wù)?！鄙鲜龌ソ鸸靖吖苷f(shuō)。

股價(jià)不被看好

21世紀(jì)資本研究院發(fā)現(xiàn)，除去上市提及的兩個(gè)原因外，互金企業(yè)上市潮背后的另一個(gè)原因，也許是出于融資過(guò)程中，一些PE、VC等資本的退出考慮。

以借貸寶為例。據(jù)媒體報(bào)道，作為此前宣傳的“熟人借貸”平臺(tái)，借貸寶在2015年與2016年曾先后進(jìn)行過(guò)兩輪融資，融資額度高達(dá)20億元和25億元，且在2016年的融資中估值已達(dá)500億元，較第一輪融資時(shí)的估值實(shí)現(xiàn)翻倍。

凡普金科在招股說(shuō)明書(shū)中亦披露，今年年初，凡普金科完成B輪融資，包括農(nóng)銀國(guó)際、國(guó)泰君安在內(nèi)多家機(jī)構(gòu)參投。此前，凡普金科曾獲高榕資本A輪融資。

雖然一些頭部互金企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)頗被資本看好，但一些已經(jīng)提前登陸資本市場(chǎng)的互金公司，卻需要面臨市場(chǎng)的看淡，而在近期互金平臺(tái)頻繁“爆雷”的背景下，這些公司的股價(jià)更呈現(xiàn)普遍下跌趨勢(shì)。

以8.50港元上市的51信用卡，在上市首日雖然并未出現(xiàn)“破發(fā)”的尷尬局面，但在交易4個(gè)交易日后終未能避免這一情況的發(fā)生，新8.240港元/股的收盤(pán)價(jià)也仍然低于發(fā)行價(jià)。

股價(jià)走勢(shì)類(lèi)似的還有同樣上市不久的維信金科。7月31日，維信金科股價(jià)下跌3.52%報(bào)收15.90港元/股，較公司上市的發(fā)行價(jià)20港元/股下跌20.5%。然而在上市初的2個(gè)交易日中，維信金科股價(jià)一度走勢(shì)長(zhǎng)紅。

不只是港交所的互金公司，遠(yuǎn)在美國(guó)上市的互金企業(yè)也面臨股價(jià)持續(xù)下跌的壓力。自6月21日以來(lái)，趣店的股價(jià)從當(dāng)時(shí)收盤(pán)的10.19美元/股下跌至美國(guó)時(shí)間7月30日收盤(pán)時(shí)的8.26美元/股，下跌幅度達(dá)到18.94%。

在同一時(shí)間區(qū)間內(nèi)，拍拍貸(PPDF.N)股價(jià)從6.33美元/股下跌至4.69美元/股，跌幅達(dá)到25.91%;樂(lè)信(LX.O)股價(jià)從15.03美元/股下跌至12.29美元/股，跌幅為18.23%;宜人貸股價(jià)從22.31美元/股下跌至18.01美元/股，跌幅達(dá)19.27%。

實(shí)際上，如果把時(shí)間線拉長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)互金企業(yè)赴美上市后，多數(shù)經(jīng)歷了估值腰斬的情況。

其中，宜人貸股價(jià)時(shí)曾達(dá)到53.08美元/股，與新的相比，跌幅高達(dá)66%。另一家趣店也從股價(jià)的35.45美元/股中一路下跌，至如今的不足9美元/股。

海外資本市場(chǎng)雖然對(duì)互金企業(yè)估值看低，但外資投行卻有不同的看法。在新對(duì)宜人貸的研報(bào)中，德意志銀行的評(píng)級(jí)為“持有”，摩根士丹利則是給了“增持”的評(píng)級(jí)。

“海外資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)互金企業(yè)的不看好，原因更多在于目前政策的不確定性，‘備案制’的再度延期使整個(gè)行業(yè)都面臨未來(lái)的不明確。雖然從業(yè)績(jī)角度看，多家互金企業(yè)都取得了大幅增長(zhǎng)，但近期爆出的多家平臺(tái)‘跑路’事件，難免將影響對(duì)這些公司估值的看法?！?月31日，網(wǎng)貸天眼一位研究員說(shuō)。

或面臨更大分化

正如當(dāng)下不少互金企業(yè)出現(xiàn)“爆雷”，一些企業(yè)卻選擇赴海外上市一樣，在21世紀(jì)資本研究院的了解中，多數(shù)受訪人士均認(rèn)為整個(gè)行業(yè)在未來(lái)仍將出現(xiàn)分化，且分化程度會(huì)越來(lái)越大，并認(rèn)為在下半年乃至明年上半年，行業(yè)的上市潮會(huì)來(lái)得更猛烈。

7月31日，蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任薛洪言表示，2018年以來(lái)，隨著宏觀層面去杠桿加速推進(jìn)，債務(wù)人違約風(fēng)險(xiǎn)增大，互金平臺(tái)資產(chǎn)質(zhì)量趨于惡化，再加上行業(yè)事實(shí)上的本息兌付，意味著平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金持續(xù)被消耗，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力急劇下降。

“唐小僧等明星平臺(tái)的爆雷引發(fā)的市場(chǎng)恐慌情緒就像干柴堆里的火苗，很快引發(fā)了流動(dòng)性壓力和密集爆雷現(xiàn)象，而平臺(tái)普遍存在的期限拆分行為，又加劇了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳染性和影響，終導(dǎo)致了危機(jī)的出現(xiàn)?！毖檠哉f(shuō)。

國(guó)元證券互金行業(yè)分析師常格非則認(rèn)為，短期來(lái)看，互金平臺(tái)的頻繁爆雷會(huì)導(dǎo)致行業(yè)承壓，但另一方面意味著不良企業(yè)的出清，一些合規(guī)性好、品控優(yōu)良的頭部互金企業(yè)將迎來(lái)快速發(fā)展期，且隨著百行征信建立和征信體系的逐漸完善，行業(yè)風(fēng)控能力將顯著提升，更有助于頭部互金企業(yè)的發(fā)展。

在此基礎(chǔ)上，互金行業(yè)的一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇上市也被認(rèn)為水到渠成。

薛洪言認(rèn)為，從估值的角度看，當(dāng)前并非互金企業(yè)對(duì)融融資的理想時(shí)間窗口，“備案制”延期、互金平臺(tái)“爆雷潮”以及愈加嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境，都將對(duì)擬上市的互金企業(yè)形成較大負(fù)面影響和壓力。

“不過(guò)，從搶占市場(chǎng)份額甚至是活下去的角度看，現(xiàn)在又是理想的融資窗口期，行業(yè)環(huán)境越是惡劣，平臺(tái)間分化速度越快，活下去比估值更重要，對(duì)個(gè)別平臺(tái)也是機(jī)會(huì)所在，通過(guò)融資增厚資本實(shí)力，既可以增強(qiáng)生存能力，也有更強(qiáng)的資源去搶占市場(chǎng)份額?！毖檠匝a(bǔ)充道。

上文提及的互金公司高管則認(rèn)為，對(duì)行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，無(wú)論是上市意愿還是業(yè)績(jī)能力等方面，都不存在任何問(wèn)題，關(guān)鍵點(diǎn)在于對(duì)上市時(shí)機(jī)的選擇，“行業(yè)整改結(jié)束以及‘備案制’的出臺(tái)，都會(huì)是一個(gè)好的時(shí)機(jī)和窗口”。

“‘備案制’出臺(tái)后，企業(yè)面臨的不確定性因素消除，一些備案的企業(yè)相當(dāng)于被監(jiān)管認(rèn)可，還將因此享受由此帶來(lái)的合規(guī)紅利，此時(shí)估值向上應(yīng)該是可以預(yù)期的?！鄙鲜龈吖苷f(shuō)，“不過(guò)不管是互金還是其它行業(yè)，企業(yè)的終估值基礎(chǔ)還是來(lái)源于市場(chǎng)的認(rèn)可，也就是基本面以及成長(zhǎng)性，這在美股和港股尤其重要?！?/span>