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段永平一直是巴菲特“價值投資”理念的忠實信徒。“價值投資”重要的是什么?段永平認為是：right business，right people，right price。(對的生意，對的人，對的價錢。)

段永平無疑是中國商界中的傳奇，這不僅體現(xiàn)在他一手做出了小霸王和步步高兩家家喻戶曉的企業(yè)，還在于他培養(yǎng)和提攜了OPPO的陳明永、vivo的沈煒、拼多多的黃崢、網(wǎng)易的丁磊等一批優(yōu)秀的企業(yè)家，更重要的是，其商業(yè)思想正成為中國企業(yè)界研究、探尋、學(xué)習(xí)的對象。

既能自己上馬做實業(yè)，又能下馬培養(yǎng)接班人，商業(yè)思想還能產(chǎn)生廣泛影響，放眼中國，很難找出第二個像段永平的企業(yè)家。不過段永平還有一個厲害之處，就是其是中國做投資厲害的人，有媒體稱，段永平90%的資產(chǎn)都是通過股票投資得來的。

1

步入投資領(lǐng)域

1998年，段永平帶領(lǐng)步步高正干得風(fēng)生水起之時，他認識了美國《棕櫚灘郵報》首席攝影記者劉昕。兩個月后，倆人閃婚。段永平對妻子承諾：“在把步步高推上一個新臺階后，一定到美國和你會合?！?/span>

2002年，步步高的發(fā)展已經(jīng)比較穩(wěn)定，為了兌現(xiàn)自己對妻子的承諾，段永平遠走美國與妻兒團聚，做起了“甩手掌柜”。

雖然早就實現(xiàn)了財務(wù)自由，但無所事事的家庭生活，讓段永平并不舒服?！澳莻€時候我就想，我將來要在這里生活的話，我來這里干什么?我也不能整天在家里呆著?！彼氲搅斯善蓖顿Y。

不過開始時，他一度很迷茫，也摸不到頭緒，不知道那些操盤手每天在忙什么。為了弄明白其中竅門，他買了上百本關(guān)于投資的書籍，里面講K線圖分析，講漲跌概率，講如何預(yù)測分析，他都看得不甚明白。

直到有次逛書店的過程中，段永平看到一本巴菲特談投資的書，里面說“買一家公司的股票就等于在買這家公司”以及“投資你看得懂的、被市場低估的公司”，這些話讓段永平瞬間頓悟。

段永平覺得，巴菲特的這些觀點與自己當(dāng)年創(chuàng)立步步高時的道理是一樣的，當(dāng)年自己之所以敢于自掏腰包創(chuàng)辦步步高就是因為他相信步步高將成為一家不錯的公司。“我投資任何一家企業(yè)應(yīng)該跟我當(dāng)年投步步高是一樣的，不同的是從前做步步高投資的同時我自己也在做經(jīng)營?！?/span>

巴菲特一直有個理念，就是買股票就要像自己去做實業(yè)那樣去買。而段永平實業(yè)出身，這讓他更容易看清楚一個企業(yè)的商業(yè)模式、產(chǎn)品、管理、文化等等方面。他說：“其實在看巴菲特之前，這些理念本來就在我腦子里，只是一看巴菲特也這么想這么做，而且靠這個做成了世界第二富人，我有了信心。不然不一定下得了手?！?/span>

段永平說，人們做一件事往往需要別人的肯定。有了巴菲特的“肯定”，段永平開始對投資產(chǎn)生了興趣，也有了信心。

2

投資網(wǎng)易一戰(zhàn)成名

2000年后，第一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，納斯達克指數(shù)從點5048點一路下跌至的1114點，跌幅達到接近80%。但段永平覺得互聯(lián)網(wǎng)本身并不是泡沫，只是前期被炒作的過多。在他看來，“這個東西我們天天在用，怎么會是泡沫呢?”

到美國之后，段永平試圖在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后的“廢墟”里尋找機會。他有意識地與新浪、搜狐、網(wǎng)易、聯(lián)眾這些互聯(lián)網(wǎng)公司接觸，了解情況，也試水性地買過他們少量的股票，但段永平對這些公司的模式與未來還是將信將疑，看不太透。而這時，他接到了網(wǎng)易丁磊的電話。

2000年6月，網(wǎng)易在美國納斯達克成功上市，但卻碰到了互聯(lián)網(wǎng)泡沫的股災(zāi)。2001年，網(wǎng)易又涉嫌會計財務(wù)造假，股票一度被納斯達克暫停交易。網(wǎng)易的股價也從上市時候的15.5美元，一路降到了0.64美元，公司面臨美國投資人的訴訟，隨時有被摘牌的可能。

網(wǎng)易的創(chuàng)始人丁磊一度想賣掉公司，但卻無人接盤。為了扭轉(zhuǎn)困局，2002年，網(wǎng)易開始進入網(wǎng)絡(luò)游戲領(lǐng)域。對于丁磊來說，營銷是他的短板，他想了一下中國誰營銷做得，結(jié)果就想到了段永平。

倆人很快見了面。一番長談之后，聽丁磊說網(wǎng)易要集中兵力搞研發(fā)、做網(wǎng)絡(luò)游戲，段永平說，“你們的想法很好啊，如果這個公司像你說的那樣，現(xiàn)在這個價格顯然是不對嘛!”

做游戲機出身的段永平知道游戲市場有多大。雖然他無法預(yù)測網(wǎng)易做網(wǎng)游一定能掙多少錢，但是“沒有道理比我1995年做小霸王時還少，那時我們就做了差不多以億元計的營業(yè)額”。段永平去查網(wǎng)易的財報，看到網(wǎng)易每股價格只有8毛美金，卻有2塊多的現(xiàn)金。

段永平感到網(wǎng)易的股票估值被嚴重低估，而公司的未來頗有潛力，因為網(wǎng)易為中國移動與中國聯(lián)通提供的短信增值服務(wù)業(yè)務(wù)正在迅猛發(fā)展，關(guān)鍵的是，網(wǎng)易準備大舉進軍網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)了。

段永平感覺投資的機會來了。但在很多人看來，網(wǎng)易依然是個高風(fēng)險的公司，因為其很可能退市。但段永平卻并不害怕這點，因為巴菲特說的對，“買一家公司的股票就等于在買這家公司”。

段永平后來總結(jié)說，對于投資和投機的區(qū)別，我有一個簡單的衡量辦法：就是以現(xiàn)在這樣的價格，這家公司如果不是一個上市公司你還買不買?如果你決定還買，這就叫投資;如果非上市公司你就不買了，這就叫投機。

顯然，從價值投資的角度出發(fā)，只要企業(yè)股票的價格低于價值，就是投資的機會，而與其上市還是退市關(guān)系不大。段永平?jīng)Q定投資網(wǎng)易，并非一時沖動，他和當(dāng)時一個步步高的支持團隊，親自上陣玩網(wǎng)易的游戲，并請律師團對網(wǎng)易進行風(fēng)險評測。

在充分的調(diào)研之后，2002年4月，段永平投入200萬美元買入了152萬股網(wǎng)易股票，占網(wǎng)易總股本的5.05%。段永平說，“做足功課后，我基本上把我能動用的錢全部用了，去買網(wǎng)易的股票?！焙髞?，段永平又繼續(xù)增持網(wǎng)易股票到205萬股，占網(wǎng)易整個股本的6.8%。

此后兩年，網(wǎng)易的股票大幅反彈，段永平的投資也上漲了幾十倍。但段永平并沒有見好就收，而是持續(xù)持有股票，一直到五年后才逐步賣掉，獲利上百倍。

“0.8美元買網(wǎng)易股票的不單是我一個人，但堅持持有到100美元的就不多。投資不在乎失掉一個機會，而是千萬不要抓錯一個機會?！倍斡榔秸f，賣掉一只股票的理由可能有很多，不該用的理由就是“我已經(jīng)賺錢了”。否則就很容易把好不容易找到的好公司在便宜的價錢就賣了。

對于股票的買和賣，段永平說，這只股票曾經(jīng)到過什么價位不要作為你買的理由，“我的判斷標準就是是否有價值”。

3

價值投資理念的踐行者

在投資網(wǎng)易一戰(zhàn)中，“價值投資”這把利器，為段永平帶來了驚人回報。此后，段永平又用這把利器，在UHAL股票上，大賺了一筆。

UHAL是美國一家主做拖車租賃的公司，分店遍布全美各地乃至加拿大，占據(jù)相當(dāng)市場份額。2000年前后，為了進一步擴大公司規(guī)模，該公司不惜代價舉債多元化，成立保險子公司，進行高風(fēng)險投資。結(jié)果，保險子公司給UHAL帶來的是每年1億多美元的損失。此外它還因擴張過度而負債急升，陷入財務(wù)危機。2003年6月，UHAL進入破產(chǎn)保護。巨大的風(fēng)險使該公司股價從幾十美元一度跌倒4美元以下，許多人唯恐避之不及。

這時，有人給段永平說UHAL每股有50塊以上的凈資產(chǎn)，段永平難以置信，因為當(dāng)時它的股價只有5美元左右。

段永平請會計師審查UHAL的財務(wù)報表，確定該公司業(yè)績沒有造假，段永平心里想，每股凈資產(chǎn)有50多美元，即使再打5折，還有25美元。顯然，這家公司股價嚴重背離價值。

為了避免誤判，段永平聘請會計師、律師調(diào)查該公司資產(chǎn)狀況、破產(chǎn)保護狀況以及分析UHAL公司報告。另外，他自己還特意打電話以及跑到UHAL的店里去打聽與感受這家公司的業(yè)務(wù)與服務(wù)。

通過一系列調(diào)研，段永平發(fā)現(xiàn)UHAL公司的核心業(yè)務(wù)運營良好，競爭優(yōu)勢突出，銷售收入穩(wěn)定，現(xiàn)金流也很充沛。只要該公司能斷臂求生，退出高風(fēng)險的投資領(lǐng)域，同時出售部分商業(yè)地產(chǎn)，它的財務(wù)數(shù)字馬上就能得到改善。

從朋友口中知道這家公司到?jīng)Q定投資，歷時半年，段永平覺得看清了這家公司，于是在其股價3.5美元左右時，買了100多萬股。

段永平的判斷沒有失誤。2004年年初，UHAL解除破產(chǎn)保護，其后股價大幅上揚，2006年一度沖升過百元關(guān)口。段永平也因此獲得了超過8000萬美元的收益。

段永平說“買一只股票，就是買一個企業(yè)的現(xiàn)在和未來，你必須看懂企業(yè)，看中好的企業(yè)，等他價值被低估時買入。”但看懂一個企業(yè)并不容易，所以段永平也盡量不碰自己看不懂的企業(yè)。

在段永平看來，如果投資前需要找人問：值不值得投資，那就說明，這家公司你根本沒看懂，不要投資。

4

并非一帆風(fēng)順

巴菲特有個觀點，就是投資時要爭取成為投資公司的董事，因為可以近距離地觀察并介入公司的決策管理，可以及時了解公司的運營狀況并提出改善措施，從而把風(fēng)險控制到小。

段永平踐行了這樣的理念，結(jié)果卻失敗了。

Fresh choice是一家曾掛牌納斯達克的美國餐飲公司，在其發(fā)展的頂峰時期，它在加州、華盛頓州和德州共擁有58家連鎖飯館，尤其在加州有一定市場影響力。

2003年，段永平注意到這家公司，當(dāng)時Fresh choice的經(jīng)營狀況并不好，股價持續(xù)下跌，而且負債比列很大。

但段永平通過調(diào)研了解到，F(xiàn)resh choice的股價雖然只有1.5美元，但其每股現(xiàn)金流卻有0.6美元左右。段永平覺得，這樣的發(fā)展，公司只需要兩年多時間就能夠收回成本。于是他陸續(xù)購入這家公司104萬股，成為該公司占股27%的股東。2013年10月，F(xiàn)resh choice發(fā)布公告稱，段永平成為該公司七名董事之一。

但段永平以第一大股東的身份進入董事會后，卻發(fā)現(xiàn)語言的障礙使他根本沒有辦法和其他董事、管理層順暢、自如地溝通。面對公司業(yè)績的下滑，F(xiàn)resh choice管理層采取了一系列措施，例如給產(chǎn)品提價，加大市場擴張速度。

段永平經(jīng)營企業(yè)多年，清晰地知道，這些措施都是非常愚蠢的快速自殺，將加速企業(yè)衰敗。他非常努力地想改變這些決定，但由于語言溝通的障礙使他無法清楚的向其他董事闡明自己的觀點，而其他董事也不了解段永平在產(chǎn)品營銷方面的深厚功力，另外有些決策在段永平進入董事會前就已經(jīng)決定好了。

在管理層錯誤的指揮下，F(xiàn)resh choice的債務(wù)更加沉重，產(chǎn)品提價使得營業(yè)額急速下跌，短短幾個月內(nèi)，現(xiàn)金流由正變負。后的結(jié)果是，F(xiàn)resh choice公司破產(chǎn)，公司換股東，被納斯達克摘牌。段永平損失了一百多萬美元。

一百多萬美元的損失對段永平來說，并不是一個不能承受的數(shù)字，“我捐錢都不止捐這個數(shù)目”。他說他對這樁投資的期望本來也不是放在賺錢上，而只是想進入一個五臟俱全的“麻雀”看看美國公司到底怎么運作的。算是交的學(xué)費。

但這次挫敗，也讓段永平認識到，公司的投資價值不僅與企業(yè)管理者密切相關(guān)，而且也受到董事會決策能力的深刻影響，所以做價值投資時，必須全面了解一家企業(yè)，不僅要了解公司的管理者，還得關(guān)注董事的背景以及他們的決策治理風(fēng)格。

或許也正是這樣的經(jīng)歷，讓段永平后來的投資，開始關(guān)注企業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)者，以及由領(lǐng)導(dǎo)者衍生出的企業(yè)文化。

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投資好的企業(yè)文化公司

2008年，由于華爾街對金融衍生產(chǎn)品的“濫用”和對次貸危機的估計不足，造成全球金融危機?？傎Y產(chǎn)高達1.5萬億美元的世界兩大投行雷曼兄弟和美林相繼爆出問題，前者被迫申請破產(chǎn)保護，后者被美國銀行收購;總資產(chǎn)高達1萬億美元的全球保險商(AIG)也難以為繼。而隨著金融危機的蔓延，市場充滿恐慌情緒。

段永平隱隱感覺到，這大概就是巴菲特所講的別人的“恐懼”要來了，而這不正是該輪到自己“貪婪”的時候嗎?他當(dāng)時想的多的就是如何把手里的所有資源調(diào)動起來去抓住這一生難遇一次的機會。

但段永平并沒有特別明確的投資目標，因為感覺市場上到處是便宜貨，好像每個都有很大的問題，每個公司都可能要完蛋一樣。到2009年2月時，雷曼，AIG，Citigroup等很多和次貸有關(guān)的公司都已經(jīng)破產(chǎn)或到了破產(chǎn)邊緣，而美國實業(yè)巨頭GE(美國通用)的負面新聞也越來越多，華爾街上很多人都在說GE將會是下一個雷曼。而GE的股票已經(jīng)下跌到10美元以下。

段永平試圖弄清楚GE到底有哪些業(yè)務(wù)，也想看清楚GE所有業(yè)務(wù)模式的優(yōu)劣，但他看到了一些很好的模式，也看到了一些不太好的模式。由于GE是個巨型公司，段永平一度頗感迷茫。終，促使他下定決心投資GE的是其多年對GE企業(yè)文化的了解。

早在段永平在國內(nèi)讀EMBA時，印象很深的一本書就是GE的CEO杰克·韋爾奇寫的自傳。在那本書里，他看到了企業(yè)文化對建立一個偉大公司的巨大作用，同時也對GE強大的企業(yè)文化留下了深刻的印象。

從那時候起，段永平就花了不少時間去思考和觀察GE。他經(jīng)常想為什么GE會是家百年老店，為什么GE的董事會總能選出優(yōu)秀的CEO，為什么世界500強中有170個CEO都來自于GE……

而這一切的根源，在段永平看來，都是源自GE強大的企業(yè)文化。特別是在金融危機期間，時任GE CEO的Jeff Immelt親自出來向市場道歉，并檢討公司策略，承諾未來幾年調(diào)整公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，讓財務(wù)公司在整個公司中的比例降到30%以下等等。

段永平說，在當(dāng)時有問題的公司當(dāng)中，他只看到GE的CEO出來道歉。他覺得，金融危機并不能摧毀GE強大的企業(yè)文化，而GE的一些策略錯誤，假以時日也一定可以改正，而偉大公司的錯誤，正是千載難逢的投資機會。

想明白以后事情就很簡單了，此后一段時間，段永平每天都在忙著買GE，不停地想辦法籌集資金，從9塊左右買到6塊再買到10塊，后來把別的股票賣了買GE，一直到GE的股價比雅虎的股價高了才停手。

在段永平投資的股票當(dāng)中，GE并不是漲幅的，但卻是他出手重的，也是他獲利多且擔(dān)心少的股票。“其原因只能說是我對GE企業(yè)文化的了解后幫助我做出了一個很重要的決定?！彼髞砜偨Y(jié)說：有好的企業(yè)文化的公司戰(zhàn)略出錯的概率很低，而有好的企業(yè)文化的公司往往應(yīng)變能力要強很多。

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段永平的投資理念

段永平是巴菲特的忠實信徒，他堅信巴菲特的價值投資理念，不投機，不投自己看不懂的領(lǐng)域，對確定的機會會重倉出擊，長線持有。

2012年，蘋果市值一度高達3000億美元，段永平卻重倉抄底蘋果，他大膽預(yù)言，蘋果可能會成為市值過萬億美元的公司。6年之后，蘋果股價創(chuàng)下207.05美元歷史新高，蘋果公司也成為全球單市場突破萬億美元的公司。

2014年，段永平買入茅臺，有人問他什么價格入手合適，他說，現(xiàn)階段以130、160還是200買，從長遠來看都沒差別，茅臺現(xiàn)在市值才1000多億，以茅臺的質(zhì)量文化和生意模式，遲早會掙到300億(利潤)。2018年6月6日，茅臺市值突破萬億大關(guān)。

屢屢能抓住市場的大機會，絕非簡單的運氣，而是段永平信仰“價值投資”理念的力量。

2018年9月，段永平在美國斯坦福大學(xué)與華人學(xué)生交流時，有人提問：“價值投資重要的是什么?”

段永平回答說：right business，right people，right price。(對的生意，對的人，對的價錢。)對的生意說的就是生意模式，對的人指的就是企業(yè)文化。price沒有那么重要，business和people重要。

如今關(guān)于段永平投資理念的研究非常多，我們摘錄了其中一些重要觀點，以供讀者參考。

1、堅定巴菲特的“三不原則”。即巴菲特提出的：不做空、不借錢、不懂不做。

2、買股票就是買公司。衡量是否值得可以從兩個維度思考：這家公司如果沒有上市，你愿意買他的股份嗎?如果你有足夠多的錢，你愿意買下這家公司嗎?

3、長期持有是基于對一個企業(yè)的價值判斷。每一個投資項目價值評估，不是計算器算出來的，而是對一個企業(yè)發(fā)展的熟悉和信心，是定性判斷。這樣才能長期持有，才能賺大錢。買股票時需要有“封倉十年”的想法。

4、絕對集中。一般同時持有股票就3家公司。總共投資過的股票也就5-6家。巴菲特哈撒韋公司市值一千多億美金也只投十來家。

5、不要輕易去“擴大”自己的能力圈。熟悉一個生意需要很多年的時間，不要因為一些新概念，然后跳進自己不熟悉的領(lǐng)域，這樣遲早會栽跟頭。一個人犯錯是不可避免的，但待在自己能力圈內(nèi)，專注，用功，犯錯的機會就會大幅度減少。