美國油氣行業(yè)并購和投資形勢分析
2016年4月21日 來源：防爆云平臺--防爆產(chǎn)業(yè)鏈一站式O2O服務(wù)平臺 防爆電氣、防爆電機(jī)、防爆通訊、防爆空調(diào) 瀏覽 2358 次 評論 0 次
2015：油氣并購的低潮
Deloitte公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2015年全球油氣行業(yè)總共有379個并購交易，價值約2900億美金，其中3/4來自公司并購，1/4為資產(chǎn)買賣，交易數(shù)量和價值較2014年分別下跌了47%和20%。各個產(chǎn)業(yè)鏈有所差異：上游仍是交易的主體，共有約250個交易，占67%，較2014年下跌了50%；油田服務(wù)行業(yè)占交易數(shù)量的近10%，只有36個交易，價值250億美元，較2014年下跌了70%。中下游占交易數(shù)量的23%，和2014年基本持平。
值得注意的是，由于對交易時間，地點(diǎn)和完成的定義不同，各個研究機(jī)構(gòu)和咨詢公司的數(shù)據(jù)有所差異，但無一例外的顯示2015年是油氣并購交易的低潮，這出乎不少人的預(yù)料，因?yàn)橛蛢r從2014年下半年就開始下跌了，按常理來說，很多公司應(yīng)該陷入債務(wù)危機(jī)，從而導(dǎo)致并購交易的熱潮，然而這并沒有發(fā)生，這是為何？
北美是并購交易的主要地區(qū)，占全球交易數(shù)量的近70%，其中又以美國為主。IHS的數(shù)據(jù)表明，2015年美國上游的并購交易價值為350億美金，較2014年下跌了60%。一方面，這一年的大部分時間里，美國的大多數(shù)油氣生產(chǎn)商還能獲得資本市場的支持，并且通過削減開支，降低成本，優(yōu)化技術(shù)，專注優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以及優(yōu)先生產(chǎn)那些已經(jīng)鉆了但未完井的井，保持一定的現(xiàn)金流，而且很多公司在價格大跌以前實(shí)行了套期保值。雖然有40個油氣公司宣布破產(chǎn)倒閉，但比市場預(yù)期的情況要好。
另一個重要原因是：不穩(wěn)定的低油價帶來的市場不確定性，使得買賣雙方對價格下跌的程度和反彈的時間產(chǎn)生較大分歧，在資產(chǎn)或者公司價值上難以達(dá)成一致。例如，在進(jìn)行油氣田資產(chǎn)評估時，買方多數(shù)采用NYMEX的期貨價格作為基準(zhǔn)，而賣方的價格通常要高于NYMEX，他們認(rèn)為價格會很快反彈。據(jù)RBC的數(shù)據(jù)顯示，2015年美國的上游市場有近500億美金的資產(chǎn)出售，而終只有半數(shù)完成了交易；而公司并購方面，賣方也不愿意在股價很低的情況下被收購，據(jù)IHS的數(shù)據(jù)，有超過600億美金的公司收購終未能達(dá)成。
IHS的數(shù)據(jù)還顯示，全球非常規(guī)資產(chǎn)的交易從2014年的750億美金下跌到2015年的不到300億美金，主要在美國，這使得非常規(guī)的交易額在上游的比例從40%下跌到20%。2015年全球上游的十大并購交易中，無一非常規(guī)身影。這是因?yàn)榕c普通的常規(guī)資產(chǎn)相比，非常規(guī)的成本高，雖然初期的產(chǎn)量更高，但下降也快，需要持續(xù)鉆井以維持生產(chǎn)，因此資本密集性高，更容易受到價格和市場不確定的影響。
服務(wù)公司的并購交易下跌更甚。原因是油氣生產(chǎn)商紛紛向其重新議價，取消合同，或者減少近期的勘探開發(fā)投入，使得服務(wù)公司重點(diǎn)放在重組，資源整合,重新審視和優(yōu)化投資，裁剪人員和設(shè)備，以節(jié)約成本，而其又沒有套期保值可以利用；中下游的交易受價格的沖擊較小，因?yàn)槠涓允袌鲂枨鬄閷?dǎo)向，且中游多采取合同制，削弱了價格下跌帶來的影響，短期來看相對穩(wěn)定，然而中長期來看，上游的萎靡也會影響中下游的投資。
2016：油氣并購升溫
筆者認(rèn)為，2016年油氣的并購交易將會增長，尤其是私募投資者會變得更加積極。一方面是因?yàn)橘I賣雙方對于價格的判斷更趨一致：普遍認(rèn)為此次因生產(chǎn)過剩導(dǎo)致的價格下跌與以往不同，已經(jīng)持續(xù)并且仍將持續(xù)一段時間。以往的價格連續(xù)下跌多不超過7個月，而此次已經(jīng)超過了18個月。生產(chǎn)過剩的局面在一兩年內(nèi)難以打破，雖然美國的生產(chǎn)會下跌，但幅度有限，而OPEC成員國和俄羅斯不愿減產(chǎn)，再加上伊朗恢復(fù)生產(chǎn)帶來的壓力，使得全球油氣供給的下降幅度不大。而需求方面，EIA和IEA對于2016年全球石油需求的增長預(yù)測均是120萬桶每天，只有很小幅度的增長。高庫存需要一段時間才能消耗，這就限制了價格快速增長的可能。
另一個方面的原因是，油氣公司獲得資本和投資的渠道逐漸萎縮，而繼續(xù)削減開支和降低成本的空間越來越小，在持續(xù)的低價格背景下，資產(chǎn)負(fù)債表難以改善，繼續(xù)惡化的資產(chǎn)和信用使得債權(quán)人的意愿和能力打上問號，而且很多公司的高價位套期將在2016年到期。終，那些套期截止而債務(wù)很高的公司會變得相當(dāng)脆弱，不得不面臨重組，變賣資產(chǎn)，破產(chǎn)倒閉或者被收購。
另外，也會有一些公司合并是發(fā)生在財(cái)務(wù)狀況比較好的買賣者之間，雙方更看重的是合并帶來的長期性戰(zhàn)略利益，而非短期價格和供需平衡帶來的影響，就像shell收購BG公司一樣。
但是，2016年的并購交易也難以達(dá)到2012年的高峰。一方面，賣方在如此低廉的價格下，除非實(shí)在不得已，否則是不愿意出售資產(chǎn)或者被收購的，他們會想盡一切辦法獲得資本和投資。另一方面，如果潛在買家是財(cái)務(wù)狀況較好的油氣公司，他們也會為油價進(jìn)一步下跌的可能性做好準(zhǔn)備：保存現(xiàn)金和減少債務(wù)。而對于像私募的投資者來說，他們的擔(dān)心是油價是否會進(jìn)一步下跌導(dǎo)致投資回報(bào)的減少。因此，市場需要更長一點(diǎn)的時間獲取信心。
對中國公司是否是投資良機(jī)？
和整個行業(yè)的形勢一樣，2015年中國公司的海外油氣并購也降到了冰點(diǎn)，當(dāng)然還有內(nèi)部的原因。IHS的數(shù)據(jù)表明，中國的國家石油公司今年和去年連續(xù)兩年在海外的并購花費(fèi)少于50億美金。
盡管如此，還是有一些已經(jīng)完成或正在籌劃的交易引人注目：12月，煙臺新潮實(shí)業(yè)以2億元人民幣收購了美國能源公司Blue Whale 100%的股權(quán)。而Blue Whale年底宣布其收購了Tall City和Plymouth公司位于二疊盆地Midland Basin的油氣資產(chǎn)，價值11億美金，凈面積達(dá)78000畝，目前產(chǎn)量為6000桶油當(dāng)量每天。這是2015年美國上游僅有的4個價值高于10億美金的并購交易之一。近些年來，越來越多的中國私企加入到美國的油氣行業(yè)，方式也趨于多樣，包括服務(wù)公司，生產(chǎn)商，投資公司等等。
國企方面，中石化尤為積極，正在試圖收購美國的Anadarko公司，但是難度不小。首先因?yàn)檎魏头梢蛩?，Anadarko是美國大型的獨(dú)立石油公司，目前市值約234億美金，其收購勢必會受到多方的關(guān)注和阻力。其次是競爭對手不少，包括ExxonMobil，Chevron， Apache等大公司也在洽談并購Anadarko。中石化之前花費(fèi)超過30億美金投資美國的Devon和Chesapeake公司。除了頁巖項(xiàng)目外，中石化還在努力獲得位于Texas的Freeport LNG項(xiàng)目10-15%的權(quán)限。此外，其還在Washington和Oregon州尋求一些下游項(xiàng)目。
如上所述，2016年美國的油氣公司會絞盡腦汁尋求資金，而30美金的油價和2美金的氣價已接近底部，雖然低價格還會持續(xù)一段時間，但年底有望逐漸回升。因此，此時投資不但選擇的機(jī)會多，而且可以獲得價格優(yōu)勢。而對于更看重長期戰(zhàn)略性的國企來說，價格不是重點(diǎn)考慮的因素，重要的是尋找好的合作伙伴和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
但是也不可忽視投資風(fēng)險(xiǎn)。首先要注意政治和法律風(fēng)險(xiǎn)，美國關(guān)于油氣投資的法律條文多而細(xì)，切不可粗心大意。私企較國企受到的阻礙相對較小，形勢靈活，更易于并購和投資，但是私企普遍缺乏經(jīng)驗(yàn)和高效的管理。如果私企和國企能夠加強(qiáng)合作，優(yōu)勢互補(bǔ)，可以獲得雙贏。其次是價值風(fēng)險(xiǎn)，以往的經(jīng)驗(yàn)是，中國企業(yè)會經(jīng)常溢價收購，且收購的資產(chǎn)并不太好。因此，投資之前需要做好嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)評估和優(yōu)劣分析，以商業(yè)和市場為導(dǎo)向。另外，在并購交易的過程中，以及今后與美國公司的合作期間，需要多了解當(dāng)?shù)氐奈幕?，多溝通，已?jīng)出現(xiàn)一些中國企業(yè)和美國合作伙伴之間產(chǎn)生矛盾，甚至是法律訴訟。
今后非常規(guī)仍是美國的熱點(diǎn)。當(dāng)油價低于40美元和氣價低于2.5美元時，只有Eagle Ford,Permian Basin,STACK和Niobrara油田以及Marcellus和Utica氣田的核心區(qū)塊才具經(jīng)濟(jì)型。一旦價格回升，會有更多的投資機(jī)會出現(xiàn)。
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